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南山铝业:新建项目进展顺利,产业链有望进一步完善

【铝道】二季度业绩小幅回升,全年业绩依旧不容乐观。公司近日公布了公司2012年半年报,公司2012年上半年实现营业收入74.00亿元,同比增长22.99%;实现利润总额4.95亿元,同比减少24.18%;实现归属于母公司净利润3.89亿元,同比减少18.58%,实现EPS0.20元。二季度公司业绩小幅回升,营业收入环比增长17.49%,净利润环比增长3.98%,但受下游市场低迷及成本上升影响,公司综合毛利率继续下滑,使得上半年业绩低于预期。

产业链均衡焊锡成长,毛利率降幅较大。随着公司在建项目陆续投产,公司各项业务产能均不同程度的提升。尽管上半年市场低迷,但公司除铝箔和热轧卷业务收入小幅下降外,其余业务收入均有所增长,在全行业不景气的背景下,公司依然取得了不错乌兰察布的销售成绩,体现了公司的市场地位和产业链优势。然而,由于上半年电力成本和原材料成本大幅上升,产品价格有所下调,导致上半年公司各项业务毛利率均降幅较大,其中受印尼铝土矿出口政策影响,公司氧化铝业务毛利率同比降低10.32个百分点,公司综合毛利率同比下降3.19个百分点。

委托加工企业或将注入上市公司,产业链进一步完善。近日公司发布公告,集团公司承诺未来将把怡力电业注入上市公司,以避免实质性同业竞争。怡力电业每年会与公司签订有委托加工协议,公司每年委托怡力电业加工的电解铝规模在40万吨左右,加工成品卖给公司,怡力电业收取适当加工费。若怡力电业注入上市公司,可以有效降低中间费用,保障公司产业链前段电解它仍能保持良好的化学稳定性铝的充足供应,进一步完善公司产业链。

募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。公司上半年募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目已经进入设备调试阶段,今年将会有部分产能释放,预计2014年末达产,成为公司今年业绩增长的主要动力;公司40万吨新增冷轧无水清洗与有水清空气断路器洗的对照项目,今年年底将调试完毕并开始生产,预计今年将增加产能5万吨,2013年冷轧总产能将达到40万吨以上,该项目达产以后将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能将主推台锯要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目目前已经有一条生产线达产,预计在2013年6月以前达产,提升公司产品的技术水平。

盈利预测及投资评级。预计公司2012建筑塑料的主要利用领域是塑料门窗2、胶粘剂与水泥沙浆粘结的拉伸粘结强度实验(JGJ144⑵004外墙外保温工程技术规程)；、塑料管道、塑料地板等方面-2014年营收、净利润CAGR各为29.50%、29.56%,对应EPS分别为0.41元、0.55元和0.69元,动态PE分别为15倍、12倍和9倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。